As fortes altas nos mercados financeiros, desencadeadas pelas eleições em toda a América Latina, começam a mostrar sinais de fragilidade, semeando dúvidas entre os gestores de fundos sobre se devem continuar impulsionando ainda mais as ações e moedas ou garantir os lucros, à medida que as promessas de campanha começam a colidir com a dificuldade de governar.
Na Colômbia, após a vitória do presidente Abelardo de la Espriella no primeiro turno das eleições, em maio, a moeda disparou, os rendimentos dos títulos despencaram e as ações subiram mais de 20% em relação às mínimas. Mas apenas dois meses após sua posse, os ganhos perderam força, já que o líder conservador enfrenta o que seus assessores chamaram de a pior crise fiscal do país desde o século XIX. No Chile, a alta que levou as ações a recordes históricos após a eleição do presidente pró-mercado José Antonio Kast, há 11 meses, perdeu fôlego.
As dificuldades enfrentadas por líderes de direita no Peru, Equador e Argentina para manter sua popularidade e implementar suas agendas servem de alerta para os investidores que se concentraram no Brasil, impulsionando as ações em mais de 20% desde meados de agosto, com a expectativa de que Flávio Bolsonaro destitua o presidente Luiz Inácio Lula da Silva nas eleições deste mês.
Alguns gestores de fundos, incluindo o fundo de hedge londrino Frontier Road e a Fidelity International, reduziram sua exposição à região. Outros mantêm a posição. Eric Fine, da VanEck, que tem uma posição de “sobreponderação máxima” em títulos da dívida brasileira em moeda local, vê espaço para novos ganhos, mas teme que eles possam ser limitados pelos desafios fiscais do país.
“Existem riscos reais de que essa euforia inicial dê lugar à desilusão”, disse Matthew Graves, gestor de portfólio da PPM America em Los Angeles. “Essas eleições foram ‘eleições de mudança’, mais sobre uma rejeição do status quo do que necessariamente um voto forte a favor de algo como austeridade fiscal.”
Por mais de um ano, investidores acumularam ativos na América Latina, aproveitando as avaliações atrativas na expectativa de que o descontentamento com os governos de esquerda levasse a uma guinada política à direita, semelhante à que levou Javier Milei ao poder na Argentina três anos antes.
A especulação impulsionou um índice MSCI que acompanha as ações latino-americanas a uma valorização de mais de 70% desde o início do ano passado e transformou a dívida da Bolívia e do Equador em alguns dos títulos de melhor desempenho nos mercados emergentes.
Mas o entusiasmo que impulsionou esses ganhos está começando a diminuir. Os títulos em dólar do Equador e do Peru – ambos com presidentes favoráveis ao mercado eleitos nos últimos anos – caíram mais de 3% nos últimos três meses.
Martin Bercetche, gestor de carteiras com foco em crédito na Frontier Road, reduziu quase toda a sua exposição à América Latina depois de se manter “muito otimista” em relação à região por mais de 18 meses, devido às mudanças políticas em curso.
“Essa tese se confirmou em grande parte”, disse Bercetche. “Continuamos gostando do Equador, pois acreditamos que há valor nos spreads por lá.”
“Mas fora isso, estamos muito leves”, acrescentou.
A popularidade outrora crescente do presidente equatoriano Daniel Noboa, impulsionada em parte por suas políticas de linha dura contra o crime, ajudou-o a obter o capital político necessário para implementar reformas fiscais e reduzir o déficit orçamentário do país. Mas seu índice de aprovação despencou desde então e os subsídios aos combustíveis foram reintroduzidos, em meio ao choque energético da guerra com o Irã, uma medida que pressionou os títulos do Equador em dólar nos últimos meses.
O declínio da euforia mostra a rapidez com que o capital político – e o otimismo do mercado construído em torno dele – pode se deteriorar, lançando uma sombra sobre o Brasil.
Se o próximo líder do país se concentrar mais em trabalhar com o Congresso e aprovar um orçamento governamental muito mais enxuto, “então todos os ativos de risco no Brasil podem gerar retornos de dois dígitos a partir de agora, como ponto de partida, nos próximos 12 meses”, disse Polina Kurdyavko, chefe de mercados emergentes da RBC BlueBay Asset Management.
“Se houver mais foco em outras prioridades políticas, então acreditamos que esse protesto poderá ter uma duração relativamente curta”, disse ela.
Há alguns indícios de que o ímpeto político pode se traduzir em conquistas políticas. Em uma recente viagem a Nova York, autoridades colombianas expressaram confiança de que sua proposta de reduzir o déficit fiscal em mais de quatro pontos percentuais até 2030 obterá apoio dos legisladores.
Bolsonaro, se eleito no Brasil, também se beneficiaria de um Congresso inclinado à direita, com seus aliados políticos controlando mais de um terço do Senado a partir de 2027. Ainda assim, existem dúvidas consideráveis sobre o que acontecerá a seguir. No Peru, a popularidade da presidente Keiko Fujimori despencou poucos meses após o início de seu mandato, em meio a crescentes preocupações com a economia e a criminalidade.
Um teste iminente será a Argentina, onde a queda de popularidade de Milei já está deixando os investidores apreensivos quase um ano antes da eleição presidencial, fazendo com que os rendimentos dos títulos soberanos voltem a atingir dois dígitos em meio a preocupações com o impacto do crescimento econômico desigual, um mercado de trabalho fraco e as consequências de suas medidas de austeridade sobre os eleitores.
“É muito cedo para concluir que os eleitores de toda a região estejam exigindo ortodoxia econômica ou reformas baseadas no mercado”, disse Eamon Aghdasi, analista de dívida soberana da Grantham Mayo Van Otterloo & Co. Os investidores “buscam uma combinação de melhor desempenho fiscal e estabilidade política, e não acho que tenhamos evidências de nenhuma das duas ainda”.
